北京比较好痤疮医院 http://m.39.net/news/a_9320986.html（报告出品方/作者：广发证券，代川、孙柏阳）
一、继往开来：年检测服务行业的复苏与重估
（一）年复盘：分化与回归
年是检测服务行业承上启下之年，行业底部迎来复苏。复盘年检测服务板块行情表现，大致可以分为2个阶段：1月-8月下旬：市场认为检测板块表现不及预期。年四季度和年一季度以来各地零散疫情，加上二季度上海疫情之下，消费市场受挫，市场对于检测板块表现持消极态度，因此在年上半年检测服务板块表现逊于沪深，相对收益为负。8月下旬-12月：优于预期的表现与复苏同时到来。年中报披露后，华测检测、谱尼测试、广电计量和苏试试验等龙头业绩增速依旧较为稳定甚至略超预期，体现出检测行业的抗周期属性，因此8月底中报披露结束后检测服务板块开始估值回归。此外，年10月以来，各地疫情防控优化，消费复苏迹象开始，检测板块估值和消费行业强相关，因此10-12月检测服务板块表现优于沪深，相对收益为正。
我们将上市检测服务企业按照主营业务分类，可以看出年检测行业的特征之一就是分化。综合类检测：龙头业绩稳健，业务结构多样抗风险能力强。综合类检测企业业务布局广泛，且检测服务下游应用多样，因此在部分行业需求下行时，可以通过其他领域的业务弥补。从华测检测年Q1-3的营收与业绩表现可以看出，综合类检测龙头周期非敏感属性较强。以华测检测建工检测为例，受地产和疫情双重影响该板块承压明显。为应对订单下滑，公司将原有产能布局光伏新建电站的工业检测和无损检测，年上半年工业测试领域实现营收3.93亿元，同比增长10.06%。同时，华测检测依靠医药及医学服务以及消费品检测板块的较高增速拉高整体增速，保持稳健增长。谱尼测试作为另一综合性检测龙头，及时布局核酸检测，因此年Q1-3营收及业绩快速上升。此外，谱尼测试22H1汽车及其他消费品、安全保障和电子电气板块收入增速分别为21.57%、28.02%、24.62%，收入稳健增长。
环境可靠性试验服务：一枝独秀，龙头增速较快。环境可靠性试验服务下游领域主要为汽车、电子电器、航空航天和*工等，在各行各业精密化、高端化趋势下，环境可靠性试验需求上行，属于高景气赛道。此外，国产化率提升和自主可控背景下，研发端试验需求增多。环试服务属于物理类检测，依赖设备投入，属于重资产运营，进入壁垒较高，龙头具备资金实力扩张，增速显著高于行业。从年Q1-3各龙头营收与业绩增速可以看出，环试服务企业在年表现良好，苏试试验、信测标准、西测测试均处于产能爬坡期，设备利用率上升，因此22Q1-3的归母净利润同比增速显著高于营收增速。广电计量尽管受疫情影响，复苏不及预期，22Q1-3营收和业绩同比依旧有较高增长。基建相关检测：需求下行，至暗时刻。22年Q1-3国检集团、国缆检测、电科院和实朴检测均出现不同程度的业绩下滑，钢研纳克、开普检测的业绩增速为个位数。除了实朴检测，其他公司的主营业务均属于基础设施建设相关领域的检测服务。受地产和疫情双重影响，该类检测需求减少，细分赛道企业22年Q1-3业绩不及预期。
我们拆分出上市检测服务企业年一季度到三季度的单季度表现情况，可以看出年检测服务行业的另一特征，回归。第三季度行业估值开始回归，增速回升。我们计算出检测行业12家公司22年单季度的收入总和同比增速与归母净利润增速。由于谱尼测试21-22年间营收及业绩受核酸检测业务影响高速增长，在行业增速计算时影响大，因此此处测算采用的公司为表2中剔除谱尼测试后的公司收入及归母净利润总和。Q1-Q3检测服务行业单季度收入同比增速分别为16.2%/10.1%/16.9%，归母净利润同比增速分别为2.8%/2.1%/12.6%，第三季度收入增速上升，归母净利润增速显著提升，证明第三季度以来检测服务行业进入底部上行阶段，疫情影响逐渐弱化，下游需求有复苏趋势。从个股表现看，信测标准、西测测试、国检集团、开普检测、国缆检测和安车检测第三季度也都表现出较强的复苏趋势，收入和归母净利润增速显著提升。
（二）年展望：复苏与重估
年有望成为检测服务行业需求复苏与估值重塑的一年。借鉴海外龙头Eurofins的发展历程，Eurofins在年经历了业绩大幅下滑，主要由于经济衰退冲击部分细分检测市场景气度，环境检测和临床检测受到较大影响，叠加公司高额的重组费用，导致当年Eurofins净利润同比下降57%。年Eurofins在外部经济衰退减弱和内部产能释放共同作用下，业绩表现亮眼，净利润同比增长%；营收实现6.8亿欧元，同比增长6%。年国内检测服务行业所处的状态和年全球检测行业相似，处于需求复苏周期，部分检测企业正在经历年Eurofins所经历的内外部双驱动，有望迎来业绩上行与价值重估。
（1）外部因素：弱经济周期影响衰退，需求复苏。从年三季度表现就可以看出检测行业已经进入底部上行阶段，增速回归双位数水平。年四季度持续三季度改善趋势。年后疫情时代下游消费业开始回暖，从消费品、工业到环境等领域检测需求均有望迎来复苏。（2）内部因素：综合性检测龙头及细分赛道龙头都将迎来产能释放期。综合性检测龙头华测检测的半导体检测等业务扩产，谱尼测试年武汉和上海新建实验室投产，年产能利用率开始爬升。在环境可靠性试验服务领域，苏试试验、信测标准和西测测试年实验室建设项目逐步落地投产，均处于产能释放期。随着实验室产能的释放，大量实验室进入了盈利阶段，公司净利率及自有现金流均有望进入上升通道。检测服务子行业众多，各个赛道增长潜力不同，核心领域大有可为。我们用各个子行业-年复合增速和平均收入规模衡量各个行业的增长潜力及竞争格局，其中平均收入规模一定程度上可以代表行业的集中度。参考波士顿矩阵，我们将检测行业子行业分为四个类型：
（1）第一象限内的行业特征为高增速、高集中度，主要包括国防相关检测、电子电器检测、医学检测、电力检测、机械（包含汽车）检测、特种设备、建筑工程检测等行业，这些行业主要都是环境可靠性试验服务的下游领域，因此环境可靠性试验服务龙头基本都具备高增长属性；（2）第二象限内的行业增速较低、但集中度较高，这一象限内的龙头企业市占率相对较高，因此现金流较为稳定，主要包括计量校准、软件及信息化检测、药品检测、轻工和纺织服务、棉花检测等行业；（3）第三象限内的行业增速较低且呈现出碎片化特征，主要包括卫生疾控检测、农林牧渔检测、水质检测和动植物检疫等行业；（4）第四象限内的行业增速较高但是集中度低，这一象限内的企业需要重点
