来源：金融界网站
供需两端如期下滑稳需求必要性增加
年4月宏观数据的点评
文财信国际经济研究院伍超明胡文艳李沫
投资要点
工业增加值：1-4月工业增加值增速为6.2％，较1-3月降低0.3个百分点，其中制造业和私企增速回落是导致工业生产减速的主因，制造业优化升级步伐仍偏慢，实体经济结构性矛盾依旧严峻。具体看：一是1-4月份制造业增加值增速为6.7％，较1-3月回落0.5个百分点，但逆周期调控重点领域，与基建相关的电力、燃气及水的生产改善明显，较1-3月加快0.6个百分点；二是1-4月私营企业增加值增速环比大幅回落9.1％，结束七连升，民间投资增速也持续下滑，再次低于全国固定资产投资水平，反映民企处境依然困难；三是制造业结构优化升级步伐仍偏慢，年1-3月，六大高技术和六大高耗能行业增加值增速分别为6.5％和7.2％，分别与整体工业增加值增速持平和高0.7个百分点，高技术产业对经济的承接力仍有限，我国工业新旧动能转换仍需经历一段较长时间。
；；国内生产总值（GDP）：预计年GDP增速将从年的6.6％降至6.3％左右，各季度GDP增速呈前高后低走势，分别增长6.4％、6.3％、6.3％、6.2％。从实体经济层面看，房地产对消费的虹吸抑制效应仍在，中美贸易摩擦升级背景下，下半年收入和就业压力或将有所加大，年内消费仍有一定下行压力；投资需求将逐步趋稳，一是逆周期调控*策的刺激效果将逐步显现，松紧适度货币*策下基建投资资金来源明显改善，基建投资增速有望回到10％左右，二是房地产市场库存去化进入尾声，低利率、宽货币环境有助于房地产投资增速高位趋稳，三是制造业投资受益于支持民营企业发展等利好*策影响，但贸易摩擦升级将对出口民营和小微企业形成负面冲击，制造业投资有望稳中趋缓；进出口贸易负面，未来下行压力仍较大，一方面受全球经济尤其是发达经济体经济趋于放缓影响，整体需求回落，另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现，中美大国博弈将长期存在，其对经济的拖累不容小觑。
；；消费：房地产虹吸效应叠加企业盈利回落，年内消费仍有一定下行压力，逆周期刺激*策有望继续加码。4月份，国内社零增速大幅下降，主要受上月增长较快的房地产相关消费项目、石油及制品类消费明显回落影响。展望年全年，预计消费仍有一定下行压力：一是经济下行压力仍大，居民收入增速难以大幅提高，期待国内收入分配继续改善，助力消费回暖；二是决定收入水平的就业压力在外部不确定性冲击下或将加大；三是高房价对居民财富的虹吸效应仍在，挤占消费支出，削弱消费增长的长期基础，当前房价高企以及上涨预期均不利于消费增长；四是已出台的减税降费等*策对消费的刺激作用将在年体现；五是逆周期调控*策对社会集团消费刺激效果仍有待观察。
；；投资：预计年增速将逐步趋稳。一是在*策利好刺激下，预计未来民间投资仍有望止跌趋稳。在第二产业拉动作用大幅减弱的作用下，1-4份民间投资增速持续下滑，并再次低于固定资产投资增速，结束了年以来持续高于固定资产投资的走势。当前国内实体经济投资需求仍弱，叠加中美贸易摩擦带来的不确定性冲击和外部需求放缓对出口的影响，企业补库存动能不足，但预计在系列促进民间投资增长、降低企业经营成本、加大力度缓解融资难、引导民间资本更多投向制造业转型升级等*策的刺激下，民间投资增速有望止跌企稳。二是在利好*策刺激下制造业投资增速有望稳中趋缓。1-4月份制造业投资累计增长2.5％，是年以来的历史新低，装备制造业是制造业投资的主要拖累项。系列先行指标如房地产投资数据预示制造业投资增速将企稳，但出口和工业企业利润数据预示着制造业投资面临一定的下行压力，但考虑到简*减税降费、改善民企融资环境利好*策将逐步落地生效，将继续对制造业投资形成*策支撑，预计制造业投资增速仍有望稳中趋缓。三是下半年货币*策将边际宽松，基建投资有望回升至10％左右。1-4月份基建投资持平于一季度，我们预计基建投资将在表外融资改善、地方*府专项债加大发行、PPP项目拉动等力量的“共振”作用下继续回暖，随后数月将继续回升。四是房地产去库存进入尾声，低利率和宽货币环境有利于投资增速高位趋稳。商品房存销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）从年4月最高点7.2倍降至今年4月的4.4倍，低于年以来4.6倍的均值，供给减少，导致房地产价格尤其是一线和核心二线城市存在一定的上涨压力。宽金融环境下的低利率和充裕资金流动性，有利于房地产投资资金来源的稳定，同时领先指标房地产销售面积增速降幅有望继续趋稳收窄，都有利于房地产投资增速的稳定。预计房地产市场的系列限制性*策仍将延续，不排除部分地方*府进一步收紧*策的可能，加上土地购置面积增速大幅提高的概率偏小，都将对后期房地产投资产生负面冲击，使投资增速在高位趋稳。
；；预计未来国内货币*策将由二季度的观察期进入边际宽松期，利率“两轨并一轨”、金融供给侧改革值得期待。在海外美欧等主要经济体经济增长放缓，年内印度、马来西亚、新西兰等国央行降息，尤其是近期美国对欧盟征收关税、中美贸易摩擦升级的大背景下，我们预计未来宏观*策的逆周期调控力度将有所加大。一方面当前经济还是存在较大下行压力，加上中美贸易摩擦带来的不确定性冲击和外部需求放缓对出口的影响，有必要加大稳定总需求的力度，另一方面在利用定向工具精准施策精准滴灌的同时，适时运用全面性*策工具也有必要。（具体分析请参见前期《预计货币*策正由观察期向边际宽松期转变》报告）
正文
一、工业：制造业和私企增速回落是工业生产减速的主因，制造业结构优化升级步伐仍偏慢
年1-4月，规模以上工业增加值同比增长6.2％，较1-3月降低0.3个百分点，较去年同期降低0.7个百分点，但持平于年的增速（见图1）。从4月当月的数据来看，国内规模以上工业增加值同比增长5.4％，较上月大幅回落3.1个百分点，反映出3月份季节性冲高后，国内工业生产明显走弱。
从三大门类看，营业收入占比达90％以上的制造业增加值增速回落拖累工业生产。1-4月份制造业增加值增速为6.7％，较1-3月降低0.5个百分点；电力燃气及水的生产和供应业、采矿业增加值增速则分别增长7.7％和2.4％，较1-3月加快0.6和0.2个百分点（见图2），前者已连续四个月改善。这表明制造业企业生产仍相对低迷，但逆周期调控重点发力方向的基建领域，与其相关的电力燃气及水的生产和供应业生产改善明显。
除制造业生产增速较低外，制造业结构优化升级步伐仍偏慢。根据我们的测算，年1-3月，六大高技术和六大高耗能制造业增加值增速分别为6.5％和7.2％，分别与同期规模以上工业增加值增速持平和高0.7个百分点（见图3），制造业结构优化升级延续放缓态势。我们预计年1-4月六大高技术产业增加值增速将继续小幅回升，但不改年以来的整体回落趋势。国家统计局公布的年1-4月工业高技术制造业增加值增速为11.2％，比规模以上工业快5.8个百分点，但其变化趋势与我们的统计基本一致。
与此相应，年1-3月，高技术产业利润在工业和制造业中的比重亦有所回落，但仍较年底降低2.8和1.7个百分点。当前国内制造业仍处于结构优化升级趋势中，年高技术产业利润占制造业比重为33.7％，较年提高了0.6个百分点，近五年累计提高3.1个百分点（见图4），但整体上制造业结构升级的步伐偏慢。
我们认为，制造业结构升级放缓的原因有二：一是高技术制造业增加值增速缓慢。年下半年以来，受国内需求低迷、中美大国博弈冲击，高技术制造业工业增加值增速明显回落，其中汽车制造增加值增速一度落入负增长；但预计年内高技术制造业生产继续大幅回落概率不大，年1-4月，汽车制造、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造工业增加值分别增长-0.3％、9.0％、10.0％，较1-2月提升5.0、3.0和2.01个百分点（见图5），预计汽车生产增速在*策刺激下将继续提高。二是高耗能制造业增加值增速提高较快。在环保趋严、去产能*策推动上游行业利润明显改善的背景下，六大高耗能制造业设备升级和再投资意愿有所回升，表现为1-4月非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加业、有色金属冶炼及压延加工业的增加值增速，分别快于同期规模以上工业8.6、2.2和2.0个百分点（见图6）。三是高技术产业占制造业利润的绝对比重偏低。高技术产业对经济增长的拉动有限，传统产业仍左右着整个工业的发展变化，我国工业新旧动能转换的结构性矛盾仍较为突出。
从企业登记注册类型看，私企增速结束七连升是本月工业生产减速的主因。4月份，私营企业、外资、国企工业增加值增速，分别较上月变动-9.1、-1.7和1.3百分点（见图7），私企生产大幅减速是拖累工业回落的主因。从累计数据看，年1-4月份，国有企业、外资企业、私营企业工业增加值分别增长4.9％、1.7％、7.4％，较去年同期分别变动-3.0、-4.1、2.4个百分点（见图8）。上述情况表明：第一，对小微和民营企业的融资支持、改善营商环境的*策效果有所显现，但私营企业信心的恢复仍有待观察；第二，国内推出的大量改革开放举措，一定程度上增强了海外投资者对中国经济的信心，但贸易争端的激化，叠加全球经济复苏周期步入尾声，国内外资流出压力仍较大；第三，预计国企受益于高耗能行业设备升级和再投资需求，叠加供给侧改革带来的价格上涨、逆周期调控下的基建投资回升、房地产投资的高位趋稳，其增速将相对平稳。
二、国内生产总值（GDP）：预计年二季度实际GDP增长6.3％，全年约增长6.3％
年一季度，国内GDP同比增长6.4％，与年四季度持平，整体上远超市场预期。从三大需求的贡献率看，净出口贡献率较年大幅提升31.9至22.8％，最终消费支出和资本形成的贡献率则均有所下降（见图9）。从三大需求的拉动作用看，最终消费、资本形成和净出口分别拉动GDP增长4.2、0.8和1.5个百分点，分别较年降低0.8、降低1.3和提升2.1个百分点（见图10）。这表明，年一季度经济企稳的重要贡献力量为净出口，这一定程度上受到了季节性因素的影响，同时与美国一季度经济保持韧性密切相关。
展望未来的几个季度，我们预计增值税、个税等减免效果将逐渐显现，拉动实际GDP增速0.2-0.3个百分点，但国内需求仍存在较大下行压力：一是房地产虹吸效应叠加企业盈利回落，消费的内在动能仍不足，预计年内消费仍有一定下行压力。二是预计投资需求将整体平稳，其中基建投资在逆周期调控*策的刺激下，资金来源明显改善，预计增速有望回到10％左右；房地产市场在低利率和宽货币环境下，加上库存去化进入尾声，新开工面积提速，房地产投资增速有望继续在高位震荡；制造业投资受益支持民营企业发展等*策利好将高位企稳。三是预计进出口贸易下行压力将有所加大，一方面受全球经济尤其是美欧等主要经济体趋于放缓影响，整体外需面临回落压力；另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现，中美大国博弈将长期存在，其对经济的拖累不容小觑。综上，我们预计年GDP增速将降至6.3％左右，各季度GDP增速呈前高后低走势，分别增长6.4％、6.3％、6.3％、6.2％。
三、消费：年内消费仍有一定下行压力，逆周期刺激*策有望继续加码
（一）消费仍无稳定亮点，亟待逆周期调控加码支持
年1-4月份，社会消费品零售总额为亿元，名义和实际同比增长8.0％和6.4％，分别较1-3月降低0.3和0.5个百分点，较去年同期则分别降低1.7和1.7个百分点（见图11），国内消费继续下台阶的风险加大。
从商品类别看，当月社零增速的大幅下降，受上月增长较快的房地产相关消费项目、石油及制品类消费明显回落有关。如年1-4月份，建筑及装潢材料类、家用电器和音响器材类、石油及制品类零售额增速分别为5.8％、6.6％和3.1％，分别较1-3月降低2.3、1.2和1.0个百分点，同期汽车类商品零售额降幅则较1-3月收窄0.3个百分点至-3.1％（见图12和图13）。当前，国内仍无稳定的消费支撑点，占比较大的汽车类消费回升态势不明朗（见图14），叠加房地产虹吸效应、企业盈利和投资下滑带来的居民收入压力，未来消费增长亟待逆周期调控*策刺激与支持。
（二）收入和就业压力或将有所加大，高房价虹吸效应仍在，预计年消费增速仍有一定下行压力
展望年，我们预计社会消费品零售总额增速仍存在一定下行压力，其中居民消费增速回暖偏弱，逆周期调控*策对社会集团消费的刺激效果仍有待观察。为稳定总需求，逆周期调控*策有望进一步加大力度。
一是经济下行压力仍大，居民收入增速难以大幅提高，期待国内收入分配继续改善，助力消费企稳。
决定消费的主要因素是收入水平。年一季度，国内居民可支配收入下滑局势有所改善，全国城镇和农村居民人均可支配收入实际同比增长5.9％和6.9％，较年均提升0.3个百分点，且全国人均可支配收入实际增速为6.8％，高出同期实际GDP增速0.4个百分点（见图15）。同时，国内居民收入差距亦有所减小，利于未来消费动能的增加。年一季度全国居民人均可支配收入元，同比名义增长8.7％；全国居民人均可支配收入中位数为元，中位数增速提高到8.8％，超过全国平均水平，且已高于7.8％的名义GDP增速；农村外出务工劳动力收入增速也有所提高，尽管仍低于全国平均水平（见图16）。
展望未来一个时期，我们认为经济下行压力仍大，居民收入或难以持续大幅回升，尤其是在中美贸易摩擦升级的冲击下，关税提高将对出口民营和小微企业盈利能力构成较大冲击，吸纳就业的能力减弱，将影响居民收入增速提高，抑制消费提速。
二是决定收入水平的就业压力或将增加。
新旧动力衔接转换、国企“去僵尸”改革、民企经营困境等都将导致结构性失业的出现，但随着服务业比重的提高，就业吸纳能力增加，意味着同样的经济增速将提供更多的就业机会。从先行指标数据看，年4月，制造业采购经理人指数（PMI）较上月回落，但仍在荣枯线上方，PMI中的从业指数亦较3月降低0.4个百分点至47.2％，表明仍存一定就业压力（见图17）。根据央行全国城镇储户问卷调查数据，年3月未来就业预期指数和未来收入信心指数分别为54％和53.7％，较年底分别降低0.4和增加0.4个百分点（见图18），居民对未来就业和收入信心相对稳定。但在中美贸易摩擦升级的影响下，预计未来就业压力将有所增加。
三是高房价对居民财富存在虹吸效应，挤占消费支出，削弱消费增长的长期基础，当前房价高企不利于消费增长。
高房价会增加居民购房支出，直接导致居民可支配收入中的储蓄存款减少，中长期按揭贷款增加，挤占其他消费支出，不利于消费增长，反之则相反。年以来，全国商品房销售额与销售面积增速之差从3月的6.8％提高到12月的10.9％，年1-4月该增速差为8.4％，较1-3月提高1.9个百分点，表明房价仍在上涨。70个大中城市新建商品住宅价格指数增速为此提供了印证，该指数从年1月的5.4％攀升至年4月的11.3％。房价持续上涨，居民加杠杆意愿较强，导致居民新增存款规模低于新增贷款规模，居民债务负担加重（见图19），这将导致消费潜能继续下降。
四是前期已出台*策对消费的刺激作用将在年体现。
年三季度以来，国家出台了多项措施刺激消费，其中包括个税减免*策，有利于降低居民税负，增加居民可支配收入；降低企业税负负担，有利于提高企业盈利；其对消费的刺激作用预计在年逐步显现出来。预计随着消费回落压力的加大，未来消费刺激*策有望继续推出。
五是社会集团消费增速有望在*策刺激下止跌回升。
年以来，受去产能目标提前完成，供给端收缩对去产能产品价格支撑效应减弱影响，国有企业利润增速下降；民营企业则受融资环境收紧，企业经营困难，信用违约频发，融资难、融资贵问题进一步凸显。受此影响，社会集团消费快速下降，反映为（销售费用+管理费用）增速的快速回落（见图20）。
展望年，我们预计年下半年以来密集出台的多项支持民营企业融资的*策效果将逐渐显现，社会集团消费有望企稳。在国内经济下行压力仍大的背景下，货币*策的着力点将打通两条传导渠道，一是疏通“宽货币”到“宽信用”的传导，二是打通*策利率到信贷利率的传导，即利率的“两轨并一轨”。通过疏通这两条渠道，以达到在“量”上缓解民营企业融资难的问题，在“价”上降低民营企业融资成本的目的。若*策得以落地，企业盈利将趋于改善。从财**策看，减税降费可以增加消费动能，考虑到企业税收占总税收的80％左右，若继续降低企业增值税，企业税负降低，也有助于改善企业盈利。综合来看，随着年企业增值税和所得税在年基础上的继续降低，同时宽信用效果的逐步显现，社会集团消费增速有望企稳，但其实际效果仍有待进一步观察。
四、投资：增速将逐步趋稳
（一）民间投资增速再次低于固定资产投资增速，第二产业拉动作用大幅减弱是主因
年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）亿元，同比名义增长6.1％，比1-3月份回落0.2个百分点，比去年同期回落0.9个百分点。同期民间固定资产投资同比名义增长5.5％，比1-3月份回落0.9个百分点，比去年同期下降2.9个百分点（见图21）。1-4月份两投资增速差为0.6％，结束了年以来的负差距，全国固定资产投资增速再次高于民间投资增速（见图21）。与此同时，1-4月份民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为59.8％，较上月下降0.6个百分点。
从三次产业看，年第二产业对全国固定资产投资和民间投资的拉动作用均呈提高态势，是年固定资产投资和民间资产投资增速较为稳定的主因，同时第二产业对民间投资的拉动作用更强，也是民间投资持续高于固定资产投资增速的原因（见图22-23）。今年以来，第二产业对民间投资的拉动作用快速回落，导致民间投资增速回落较多，但第三产业对民间投资和固定投资增速的拉动作用较年年底均有一定幅度的提升，说明服务业对投资的拉动作用在增强，经济结构有所优化。
从三次产业民间投资的占比看，年1-3月份，民间投资在第一、二、三产业固定资产投资中的比重分别为78.3％、78.9％和51.5％，较上月分别变动1.6、1.0和-0.5个百分点（见图24）。第三产业中民间投资比重的低位波动，反映民间投资面临的体制性进入障碍、“玻璃门”和“弹簧门”等问题依然存在。
展望未来一个时期，我们认为今年经济下行压力依然较大，当前国内实体经济投资需求仍弱，叠加中美贸易摩擦带来的不确定性冲击和外部需求放缓对出口的影响，企业补库存动能不足（见图25），但预计我国将推出更多刺激*策促进民间投资增长、降低企业经营成本、破解融资难题上加大力度、引导民间资本更多投向制造业转型升级等，在这些*策刺激下，有利于民间投资增速的平稳。
（二）装备制造业拖累制造业投资增速，预计未来增速有望稳中趋缓
年1-3月份，在制造业投资中，民间投资约占85.6％（见图26），所以民间制造业投资的走向，决定了整个制造业投资的发展方向。年以来，第二产业对民间投资的拉动作用减弱（见图23），同期全国制造业投资增速也同方向变动。年1-4月份制造业投资累计增长2.5％，较1-3月份回落2.1个百分点，较去年同期回落2.3个百分点（见图27），是年以来的历史新低点。
年制造业投资增速的大幅反弹主要有两个原因：一是由于技术改造的需要，装备制造业（包含部分高技术制造业）对制造业投资的拉动作用持续提高；二是受益于原材料价格上涨盈利有所改善，高耗能行业对制造业的拉动作用有所提升（见图28）。但今年以来，两者对制造业的拉动作用均呈下降趋势，尤其是装备制造业投资增速下降更为明显。装备制造业投资增速的大幅下滑，一方面是前期中美互征关税的负面影响有所显现，与出口密切相关行业的制造业投资增速出现下滑；另一方面，在需求短期内未有改善的背景下，企业的设备更新需求或有回落。根据我们统计，1-4月份装备制造业（除仪器仪表制造业，尚未公布）对制造业的拉动仅有1.2％，较上月下降1.1个百分点，即制造业增速下降的2.1个百分点中，有1.1个百分点是装备制造业贡献的。
我们认为在中美贸易争端升级和实体经济需求仍显不足的背景下，装备制造业增速或继续承压，但国家系列*策的落地实施，未来装备制造业增速仍有望企稳。同时预计随着去产能红利的边际减弱，企业高盈利难以继续维持，但增值税下调或有利于上游企业利润的企稳，高耗能行业投资增速大概率缓慢下降。
我国制造业需求主要由出口和房地产投资带动。通过对历史数据进行观察，我们发现房地产投资、出口金额、工业企业利润都是制造业投资的领先指标。其中，房地产投资和工业企业利润领先制造业投资9个月左右（见图29和30），出口金额领先制造业投资12个月左右（见图31）。虽然房地产指标预示着制造业投资或将继续企稳，但工业企业利润和出口增速指标均预示着制造业投资增速仍面临一定的下行压力。我们预计年国家在简*减税降费以及改善民营企业融资环境上的利好*策，将会逐步落地生效，对制造业投资形成*策上的支撑，同时制造业投资结构不断优化，也对制造业投资形成支撑，因此我们预计年制造业投资稳中趋缓。
（三）预计下半年货币*策将边际宽松，基建投资将回升至10％左右
1-4月份，基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）同比分别增长3.0％和4.4％，均与1-3月持平，比去年同期分别下降4.7和8.0个百分点（见图32）。
从资金来源看，预计年市场流动性相对宽松，有利于基建投资增速的反弹。基建投资是典型的资金驱动型行业，资金面的紧张与否直接影响基建投资增速。如基建投资增速与金融机构贷款利率上浮比重呈反向变动，说明金融市场资金越宽松，基建投资增速越高（见图33）。年7月份以来，金融机构贷款利率上浮比重逐渐下降，基建投资亦有所反弹。我们预计在中美贸易争端再起和实体经济需求仍显不足的背景下，货币*策未来将趋向边际宽松，有利于基建投资增速的反弹。
从PPP项目看，一季度落地项目数增加较多，其对基建投资的拉动作用在3％~4％左右。在*府和社会资本合作（PPP）项目方面，其落地率呈逐渐提高趋势，年3月份达到63.9％，较去年同期提高16.0个百分点。同时处于执行阶段的PPP项目投资额度也在不断提高（见图34）。优质PPP项目落地率的不断提高，有助于基建投资增速的企稳提高。1-3月份，PPP新增落地项目数为个，较上季度增加个。根据我们的测算，虽然年PPP项目的移交（我们假设3年建设周期，未移交我们也假设其不会再新增投资）将使PPP项目对基建投资的拉动作用减弱，但由于年PPP项目新增较多，其对基建投资的拉动将略低于去年，在3％~4％左右。
综上，我们预计年基建投资增速将高于年水平：一是年地方专项债发行存在前少后多的情况，大部分地方专项债都集中在下半年发行，其资金到位和运用存在时滞，其效果或将在年显现；二是*府工作报告指出，“今年拟安排地方*府专项债券2.15万亿元，比去年增加亿元”，亦有利于基建投资的提高；三是年下半年加快推出了一批重大的基础设施项目，是有利于补短板、调结构、惠民生的大项目，这些项目大概率会在年落地；四是虽然我们估算的PPP项目对基建的拉动作用将有所降低，但其依然会拉动基建投资增长3到4个百分点；五是年表外融资快速收缩，如委托贷款和信托贷款负增长导致基建投资资金来源大幅收缩，投资增速下滑，随着今年资管新规落地后金融机构的适应调整，1-4月表外贷款明显好转。因此我们判断年基建投资将大概率见底回升至10％左右，整体水平与年相当，但不会高于年的水平。
（四）房地产去库存进入尾声，低利率和宽货币环境有利于投资增速高位趋稳
1、房地产去库存进入尾声，去化速度放缓，房价存在一定的上涨压力
年1-4月商品房销售面积同比下降0.3％，较1-3月收窄0.6个百分点，连续2个月收窄（见图35）。商品房销售价格也呈上升趋势，如虽然一二三线城市房地产价格呈分化走势，一线城市房价涨幅明显放缓，二三线城市上涨明显（见图36），但总体上涨趋势明显，导致商品房销售金额增速与销售面积增速之差扩大，从3月的6.5％提高4月的8.4％（见图37）。1-4月份的货币数据也印证了房地产销售行情的好转，如前4月居民中长期贷款同比多增亿元，但同期企业中长期贷款累计同比少增亿元，表明居民还在继续加杠杆。
从供给端看，商品房去库存成效显著，存销比持续下降，去库存进入尾声，去库存放缓迹象明显。一是年1-4月商品房待售面积同比增速下降9.4％，降幅持续13个月收窄（见图35），4月待售面积比上月减少万平方米，去库存幅度整体继续放缓（见图38）；二是住宅和非住宅去库存速度降低，年4月，商品房中的住宅和非住宅待售面积分别较上月下降和增加91万平米，其中住宅继续去库存，但包括办公楼和商业营业用房在内的非住宅待售面积不降反增，值得
