北京看白癜风哪间医院比较好 http://www.bdfzkyy.com/（报告出品方/分析师：财通证券研究所刘洋、李跃博）
人力资源市场空间广阔、高度分散：我国人力资源市场正处于快速成长期，相关业务可细分为人力资源外包和人才获取。我国产业结构变化、疫情下失业率走高、企业降本需求等多因素驱动人力资源外包市场扩大。
1、人力资源市场：空间大，集中度低
1.1我国人力资源服务行业发展历程
1.2人力资源服务业务区分
1.3人力资源业务盈利及结算模式
1.4多因素助推人力外包市场快速发展
产业结构变革激发人力外包市场发展
-年，第三产业就业人数占比由28%提升至48%，第一产业就业人数占比由50%下滑至24%，第二产业就业人数占比相对平稳
-年，共享经济市场交易额由2.08万亿元提升至3.69万亿元，年复合增速约为15%
人力外包平衡劳动力市场供求关系
年毕业生人数高达万人。-年，全国毕业生人数CAGR约为3.6%，其中研究生、本科生占比稳步上升，研究生占比由6%提升至8%，本科生占比由42%提升至48%
年城镇登记失业人数1,万人，同比增长23%；城镇登记失业率4.24%，同比增长0.62pct
劳动力成本抬升增加企业降本需求
年，我国劳动人口7.9亿人，占总人口比重56%，较年下降约2pct
年我国每人每年平均工资为10.7万元，-年复合增速约为10%，平均工资逐年攀升
1.5国内人力资源市场玩家
表1.传统人力资源服务商国内发展情况
1.6人力资源市场集中度低
全球：年全球人力资源服务行业CR3为任仕达、德科和万宝盛华，其市占率皆不足5%，CR6市占率仅为20%
中国：年我国人力资源服务业市场规模超2万亿元，灵活用工市场规模超亿元。人力外包行业CR5分别为北京外企、上海外服、科锐国际、人瑞人才、万宝盛华，CR5市占率约8%
1.7跑马圈地：头部客户充分服务，技术平台触达腰、尾部客户
图12.数字化平台聚合线下、线下数据
图13.行业龙头发力数字化转型建设（~）
2、头部公司人力外包业务规模持续扩大
2.1主要公司业务构成
2.2收入对比：科锐灵活用工业务占比高，增速快
2.3毛利率对比：收入确认方法不同导致差异
2.4毛利对比：灵活用工、业务外包贡献增量
2.5现金流对比：灵活用工业务垫资需求大
2.6客户结构：国内客户占比逐步提升
2.7净利润：商业模式导致净利率普遍较低
2.8人力资源企业收购估值
收购估值（PE）位于17x-20x：上海外服（外服控股）于年登陆资本市场，北京外企（北京城乡）尚处于收购流程中，收购承诺第一年净利润分别为3.8、4.6亿元，对应PE估值分别为17.8x、19.7x。
3、总结和风险提示
3.1投资建议
投资建议：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。我国人力资源市场集中度较低，建议
