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A股在11月的第1周震荡回调，创业板和中小板小幅上涨。年初至今排名靠前的分别是创成长、创业板50、国证、创业板综等指数，创业板和中小盘表现仍维持领先，其中创业板指已连涨四周。
年初至今表现靠前的板块分别是电气设备、有色金属、采掘、化工板块，表现最差的分别是休闲服务、房地产、非银金融、家用电器板块。
近一周板块持续分化，农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工等板块显著走强。而休闲服务、钢铁、化工、采掘等板块则表现不佳，延续调整。
本周北向资金交易活跃度下降，外资净买入额为44.14亿元。
1、经济复苏后段交易逻辑回顾：从第二产业回归第三产业回顾过去15年的经济周期中GDP部分拉动因素，第二产业贡献比重正在逐渐降低，已经从50%降低至35%以下，而第三产业的边际贡献还在提升，从-年的45%提升至年以来的60%以上。而第一产业长期贡献在5%以下，缺乏对于经济的核心支持。
和目前经济非常类似历史时期包括：年四万亿刺激后第二产业GDP贡献占比在.6激增至58%，年Q1后回落至50%。年3月疫情后的经济刺激使得第二产业GDP贡献占比升至55%，目前回落至40%。疫情前水平为32%
以-复苏走向衰退的三个阶段为例，周期上游全面下行，带动中游原材料、工业品全面下行，这是经济复苏后段第二产业对GDP贡献比重下行的必然结果。而以食品饮料、家电、房地产、休闲服务、医药生物为主的消费行业则体现了较强超额收益，这是第三产业对GDP贡献比重加强的核心结果。
同时在无风险收益率上行周期的-年，受益于存贷利差增大，银行和非银金融都有较好表现。
从近一个月来看，已经有包括12种大宗商品进入技术性熊市(跌幅超过20%)：
分别是PVC、玻璃、铁矿石、螺纹钢、LPG、动力煤、甲醇、焦煤、纯碱、热轧卷板、沪铝、聚丙烯，涵盖了黑色、有色、化工等主要产业链。9月份以来允许座煤矿核增产能2.2亿吨/年，相关煤矿已陆续按核定产能生产，四季度可增产万吨以上。在国家保价稳价的持续政策下，目前大宗商品技术性熊市难以逆转。10月份在大宗商品大幅回落后有望PPI同比有望跌破9%，至12月PPI同比增速预计下行至8%以下。此轮周期行情逐渐走向尾声。
2、Tapering落地影响有限：
美国联邦公开市场委员会(FOMC)在11月3日会后声明中表示每月将从目前每月购买的1,亿美元削减亿美元，其中亿美元是国债，50亿美元是抵押贷款支持证券，但仍然保持着每个月亿美元国债购买和亿MBS抵押贷款债券购买。本月开始的Tapering最终落地影响有限，整体节奏相对温和。近期中美无风险收益率共同上行13bp和30bp充分对于年底开始的Tapering进行了预期，因此短期调整已经到位。预计11月和12月中国无风险收益率将会继续保持围绕3%利率中枢缓慢上行，对于权益市场短期扰动因素有所缩窄。
3、中观行业核心研究：CIS图像传感器在全球各个行业应用展望从年到年，CMOS图像传感器(CIS)行业产生的收入翻了一番，从亿美元增至亿美元，复合年增长率为15.1%。截至年，索尼仍然是CIS最大的厂商，市场份额为40%，而三星为22%，豪威科技为12%，意法半导体为6%。
预计年全球智能手机出货量为14.1亿台，平均每台手机配备4.2个图像传感器。和年全球手机CIS市场增速约为15%和10%。对应年和年全球CIS在手机行业营业收入约亿元、亿。
年全球汽车摄像头市场需求约3.2亿颗同比增速28%。预计年新能源车全球出货量万台(潜在需求0万颗摄像头)，传统汽车(乘用车加商用车)出货量万台(3.2亿颗)，总需求3.8亿颗；年全球新能源车全球出货量1万台(潜在需求1.15亿颗摄像头)，传统汽车(乘用车加商用车)出货量万台(3.3亿颗)，总需求4.45亿颗同比增速17%。
根据单颗价格30元计算，年全球汽车摄像头市场规模为亿元，年全球汽车摄像头市场达到亿。
全球CMOS图像传感器(CIS)的下游市场需求持续增长，安防方向在年的占比为12.01%，年占全CIS市场占比上升至16.36%，同比增长率为36.22%。
年全球安防领域CMOS图像传感器出货量2.3亿颗。根据ICInsights的数据，年和年出货量分别为2.7亿和3.1亿颗。按照单颗50元计算，年和年全球安防领域CMOS图像传感器市场规模为亿，年为亿。
投资策略：本月开始的Tapering最终落地影响有限，整体节奏相对温和。近期中美无风险收益率短期调整已经到位。对于权益市场短期扰动因素有所缩窄。经济复苏后段GDP主要贡献从第二产业重回第三产业，消费和金融风格有望重新跑赢，目前主要大宗商品进入技术性熊市，周期下行已经开启难反转。
同时继续推荐布局高景气度新能源、半导体赛道，这同时是新兴消费领域的核心支柱产业。
风险提升：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。
（文章来源：申港证券）
