（报告出品方/作者：国泰君安证券，张宇，郭昶皓）
1.区域禀赋：经济高速发展，市场化氛围浓厚
宁波银行作为一家区域性城商行，其自身发展轨迹离不开所处地区的特征。从贷款结构看，宁波银行当前贷款的92%集中分布在长三角地区，这其中又有65%位于浙江。因此，长三角尤其是浙江地区所具备的经济特征给予了宁波银行独特的发展禀赋。我们认为其禀赋主要有三点：①经济快速发展带来的市场空间；②市场化改革先行带来的经营文化；③私有企业、中小企业为主体带来的客群和竞争结构。
1.1.地方经济发达优势
从地方经济情况看，浙江地区有两项优势可谓得天独厚：①经济保持长时间快速增长。从年以来，除个别年份外，浙江及宁波地区GDP增速基本保持高于全国的水平，经济发展水平得到市场一致认可。快速发展的区域经济使得浙江地区的银行信贷规模相当大。从年各省信贷规模看，浙江稳居全国第二的位置。这对于当地银行机构而言，意味着有着广阔的市场空间和充足的优质客群可以开拓。②不良包袱较小且出清时间早。在-年间，浙江地区银行不良率显著低于全国，因此整体需要处置的历史包袱比大行小得多。而在-年间，浙江温州地区由于民间借贷资金链断裂，出现区域性不良暴露问题，客观上的早暴露早出清使得年后浙江地区不良率显著低于全国平均。
就宁波市而言，其经济发展重点依靠港口工业经济、外贸经济和块状经济三大部分。其中，港口工业经济与外贸经济兴起于改革开放之初，是依托宁波优越的港口资源和良好的区位优势而发展起来的：
①年宁波舟山港完成货物吞吐量高达11.7亿吨，连续12年蝉联世界首位；②年全市完成口岸进出口总额高达.3亿元。而由于宁波市小型民营企业数量多，成块状聚集，由此形成的块状经济是以民营经济为主体、以传统产业为主导的一个个产业集聚区，其中以“”万千亿级产业集群（绿色石化、汽车制造2个世界级的万亿元级产业集群，高端装备、新材料、电子信息、软件与新兴服务4个具有国际影响力的亿元级产业集群，关键基础件、智能家电、时尚纺织服装、生物医药、文体用品、节能环保6个国内领先的千亿元级产业集群）特征最为显著，发展态势最为强劲，年全年实现工业增加值亿元。外向型和中小企业众多的经济特点，使得宁波市的产业结构中第三产业占比最高。
年中国加入WTO后，对外贸易成为拉动中国经济最为重要的动力之一，而宁波的地理优势使其捕捉到了这一重大机遇，也给予了宁波银行成立之初便快速发展的先天土壤。同时，宁波银行也准确把握了宁波地区块状经济、民营经济的特点，将自身牢牢定位于“服务中小型企业的银行”。
1.2.市场化改革先行的文化优势
浙江地区的市场化改革成果有目共睹，为银行经营带来了先天的文化优势。在改革开放前，浙江经济发展水平并不算高。部分区域多山地导致人多地少且自然资源匮乏。且由于地处海防前线，不但国有项目相对有限，原本的海岸线优势在对外开放前也无法发挥出来。
先天资源的劣势加上想要改变命运的强烈愿望，使得浙江地区在改革开放之初在全国率先冲破束缚发展市场经济。其中，最为著名的就是费孝通先生在二十世纪八十年代中期提出的“温州模式”：即以一个个家庭为单位发展非农产业，形成小商品、大市场的格局。另一方面，浙江地方*委和*府对于市场化改革也一直秉持支持态度，在各地仍对私有企业有争论之时，浙江省就提出了“先放开后引导、先搞活后规范、先发展后提高”的原则，最终使得“民营企业”成为浙江的一张名片。
从量化指标看，浙江在年市场化进程得分中为全国最高，且从年至年均保持全国前三的水平。我们认为，浙江高水平的市场化改革有助于营造更为和谐的银企、银*关系，使得银行经营更具市场化导向而非行*命令导向，从而更有利于保护银行股东的利益。
特别值得一提的是宁波银行高管及员工持股，某种程度上也与当地的市场化基因有关。在年增资过程中，最初方案里的几家民营企业（均为当时宁波本土最优秀的企业）提出让管理层入股的要求。因为这些企业在自身的实践中得出经验，要管理好企业必须有股本作为纽带。这一在当时非常超前的行为，最终促成余位员工中的位参与入股，内部员工持股占增资后的20%（相当于在当时监管要求下顶格持股），且高管层持有规模可观的股票。这使得管理层及员工的激励与公司发展绑定更为紧密，成为宁波银行市场化激励制度的来源之一。
1.3.客户和竞争结构优势
市场化改革使得浙江的客户和竞争结构也具备独特优势，中小企业、民营企业的比重持续提升，随之而来的是服务于这类客群的中小银行市场份额不断提升。这与宁波银行“大银行做不好，小银行做不了”的客群定位是一致的。
选取区域经济最为发达且有可比性的浙江、江苏、广东三个省份横向比较，发现虽然均属于经济发达且市场化程度高的区域，但省内客群结构存在差异。对于浙江而言：①小微企业占比明显高于江苏、广东，中小企业对经济贡献度更高；②非国有成分占比持续提高且已超过江苏，说明民营企业对经济贡献度非常高（受数据所限仅考察了规上工业企业）。
中小企业、民营企业众多给服务于这些企业的中小银行以天然的发展土壤，这使得浙江地区的银行业竞争结构更为利好中小银行。传统观点认为，大银行具备客户优先选择权，往往更倾向于服务国有企业等中大型客户，而区域性中小银行则主要服务中小客户。浙江地区的客户结构特点更有助于中小银行而非大银行开拓深耕。从浙江的银行市占率可以看到，中小银行市场份额持续提升，且一直高于全国平均水平。
2.公司治理：董事会精简高效，管理层长期耕耘
2.1.股权结构清晰、格局稳定
宁波银行股权结构有三大特征：①在上市并经历三次定增后仍能保持基本稳定，在中小银行中非常难得；②主要股东宁波开发投资集团（股权由年宁波市财*局无偿划转而来）和新加坡华侨银行的持股比例持续提高，表明大股东对银行发展的信心；③前十大股东中*府、战投、民企、基金等均有，结构相对均衡。
在主要股东当中，重点