来源：岳读债市
基本结论
随着经济下行压力增大，预期未来增值税三档并两档和进一步下调税率等措施都有望落地。我们假设了三种不同的减税方案，测算了规模以上工业企业和上市公司两种视角下的增值税减免情况，以供投资者参考。
考虑到不同行业具体情况，本文采用分类测算法，即：16％档制造业和10％档公共事业采用投入产出表法，而其余10％和6％档采用“税费附加”倒算法。
基于规模以上工业企业的测算表明，三种假设下增值税加总减税额分别为.09亿元、4,.82亿元和7,.56亿元。分行业看：第一种情形下更有利于上游行业，燃气、水的生产和供应业利润增厚幅度分别达到33.35％和29.72％；随着高档税率进一步下调，第三种情形下，中下游制造业利润增厚幅度明显上升，如通用设备制造、专用设备制造和通信电子设备等行业，增厚利润占比都在10％以上。
基于上市公司的测算表明：工业企业明显受益，排名前五的行业分别为电力、热力的生产和供应（39.65％）、电气机械和器材（25.01％）、房地产（15.11％）、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品（8.32％）、纺织品（7.32％），除房地产外均为工业；随着高档税率的进一步下调，各行业利润增厚幅度增长逐渐趋缓。
风险提示：1）减税政策推进较慢，行业利润增厚效果不及预期；2）经济增速下滑，企业盈利增速大幅放缓。
一、增值税改革历史：税率并档趋势不改，下调仍有空间
年政府工作报告明确提出，“进一步减轻企业税负。改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平”，因此3月28日国务院常务会议决定，18年5月1日起将制造业等行业增值税税率从17％降至16％，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11％降至10％，预计全年可减税2,亿元。随着经济下行压力增大，未来三档并两档和进一步下调税率等措施都是可能的政策选项，我们基于不同的假设前提，测算了规模以上工业企业和上市公司两种视角下的增值税减免情况，以供投资者参考。
增值税是我国第一大税种，特别是营改增后，年全年增值税收入5.64万亿元，占全年税收收入和财政收入的比重分别为39.1％和32.7％。
设立初期，“增营并征”
作为一种流转税，增值税于年在法国首创。我国自年开征增值税，最初仅在上海、柳州等城市的机器机械等5类货物试行。年国务院发布增值税条例（草案），在全国范围内对机器机械、汽车、钢材等12类货物征收增值税。年税制改革，将增值税征税范围扩大到所有货物和加工修理修配劳务，对其他劳务、无形资产和不动产征收营业税，从而形成了所谓的“增营并征”局面。
全面“营改增”消除“增营并征”
年11月16日，财政部和国家税务总局联合下发《营业税改征增值税试点方案》（财税[]号），决定自年1月1日起，在上海交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点，自此“营改增”试点改革拉开序幕。随后，“营改增”由点到面，逐步放开，年5月1日“营改增”的全面放开消除了“增营并征”的局面。
增值税先“增档”后“减档”，逐渐下调税率
“营改增”之前，我国增值税税率为两档，包括17％标准税率和13％低税率。年1月1日“营改增”试点开启，我国的增值税税率增加两档低税率6％（现代服务业）和11％（交通运输业），其中租赁有形动产适用17％税率，其他部分现代服务业适用6％税率，增值税税率从而两档变四档（17％、13％、11％和6％）。年4月28日，财政部和国家税务总局联合发文《关于简并增值税税率有关政策的通知》（财税[]37号），决定自年7月1日起，简并增值税税率结构，取消13％的增值税税率，至此增值税税率四档并三档（17％、11％、6％）。今年“两会”的《政府工作报告》中再次提出，“改革完善增值税制度，按照三档并两档方向调整税率水平”。年4月4日，《财政部税务总局关于调整增值税税率的通知》（财税〔〕32号）正式下发，决定自5月1日起，将17％和11％两档增值税分别下调一个百分点至16％和10％。至此，现行三档增值税降为16％、10％和6％。
可以预见，未来我国增值税下调仍有空间，“减档”趋势不变，秉承“三档并两档和进一步下调标准税率”的指导思想，我们对增值税减税方案做如下假设：
假设1：16％降至15％、10％并入6％；
假设2：16％降至14％、10％并入6％；
假设3：16％降至13％、10％并入6％。
二、增值税减税效应测算
基于三种方案假设，下文对增值税减税效应的测算将按不同行业具体分析。
1、增值税减税效应测算方法介绍
通过查阅现有的学术文献和研究报告，目前从宏观角度对于增值税税基及收入的估算方法主要有：加总国民核算账户法、行业核算账户法和投入产出表法等。其中，投入产出表更适合研究增值税总量变化情况，主要数据来源于《年投入产出表》中的42部门列表统计。而从公司行业层面出发，“税费附加”倒算法最为常见。
参照适用增值税行业类别（按投入产出表行业分类标准），16％档制造业（采矿业、制造业）及10％档公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）均可适用投入产出表法。而其余10％和6％档多为第一、第三产业，包括农林牧渔、批发零售业和各种服务业等，此方法并不适用，原因主要有两点：一是投入产出表法基于规模以上或者限额以上统计，对应于一般纳税人的增值税负变化，而不考虑小规模纳税人的增值税负变动，对于大量适用一般增收率的第一、第三产业，得到的测算结果存在明显高估；二是此类行业能够参考的宏观数据本就相当有限，数据片面性不可避免，必须选用上市公司数据进行补充。
因此，本文将使用分类测算法，即：16％档制造业和10％档公共事业采用投入产出表法，而其余10％和6％档采用“税费附加”倒算法。
投入产出表法
由于投入产出表与增值税在原理上天然契合（投入与进项对应，产出与销项对应），因此在增值税测算中被大量运用。根据增值税公式：增值税=销项税－进项税=收入*销项税率－原材料成本*进项税率，我们可以推导出：
增值税=销项税—进项税=营业收入*销项税率—∑（营业收入*某中间投入行业直接消耗系数*对应增值税率）=营业收入*（销项税率－加权增值税率）
公式中，营业收入*某中间投入行业直接消耗系数*对应增值税率代表了该中间投入行业产生的进项税抵扣，合并后的加权增值税率表示该行业的所有中间投入系数（直接消耗系数）与其对应行业增值税率的乘积之和。其中，直接消耗系数来自《年投入产出表》。营业收入数据均可选用规模以上工业企业数据库的分行业收入统计。
“税费附加”倒算法
针对第一、第三产业，本文采用“税费附加”倒算法，主要运用到上市公司数据（下文将具体介绍），通过当期增值税税费附加倒轧企业实缴增值税额，从而测算不同情形下，增值税下调对企业利润的增厚情况。
根据公式：教育费附加=（实缴增值税+营业税+消费税）*3％
可以推算出：当期实缴增值税=教育费附加/3％—营业税—消费税，则：增值税减税增厚税前利润=行业总实缴增值税*（1％/行业税率）*1.1（其中，0.1源于城建税7％和教育费附加3％）；净利润税前增厚幅度=增值税减税增厚利润/净利润。
2、规模以上工业减税效应测算
应用投入产出表法，工业企业（包括采矿业、制造业、公共事业）增值税减税效应测算如下：
结果显示，三种假设情形下，规模以上工业企业增值税加总减税额达.09亿元、4,.82亿元和7,.56亿元；其中，制造业占比较大，分别减税.72亿元、3,.65亿元和6,.59亿元。综合判断，第一种情况减税规模较小，第二、三种情况减税规模较高，对于财政收入冲击也较大。
针对三种不同假设，我们测算了主要行业增值税下调后的利润增厚情况（相对于17年全年利润总额），结果显示，第一种情形下更有利于上游行业，燃气、水的生产和供应业利润增厚幅度分别达到33.35％和29.72％；随着高档税率进一步下调，第三种情形下，中下游制造业利润增厚幅度明显上升，如通用设备制造、专用设备制造和通信电子设备等行业，增厚利润占比都在10％以上。
3、上市公司增值税减税效应测算
进一步考察增值税下调对上市公司的减税效应，对于工业企业，仍采用投入产出表法，对于其余第一、第三产业，采用“税费附加”倒算法。结果显示，三种假设情况下，所有上市公司总减税额分别为.17亿元、1,.36亿元和2,.55亿元，制造业减税额在假设3下达到.47亿元。值得