▲圆信永丰基金副总经理兼首席投资官范妍
在投资圈，活跃着一群女性基金经理的身影，圆信永丰基金副总经理兼首席投资官范妍正是其中颇有代表性的一位。
范妍本科、研究生均在复旦大学学习，本科专业为财务管理、研究生则学习金融工程。年，范妍来到兴业证券研究所担任行业与公司研究员，年转到安信证券研究所担任策略分析师，年下半年加入工银瑞信，担任研究部高级策略研究员，年3月加盟圆信永丰基金，历任权益投资部基金经理助理、副总监、总监，现任公司副总经理兼首席投资官。
券商策略分析师出身的范妍，尤其善于洞悉市场宏观情况变化，擅长针对市场环境变化，自上而下做行业轮动，并获得了长期相对优异的投资业绩，以她管理时间最长的圆信永丰优加生活为例：从年10月28日至今，获得.80%的回报，年化回报率达16.78%（截至/11/30）。更难能可贵的是，她的投资框架和投资体系经受住了市场多轮考验。圆信永丰优加生活除年稍微落后，其它年份业绩排名均在同类基金前1/3。
证券时报·券商中国记者日前专访了范妍，她性格朴实开朗，对其投资体会与心路历程知无不言，她坦陈自己的投资框架来源于早期在安信证券做策略分析师的时期，在策略研究领域胜率较高。在她看来，投资的本质是概率，因此，她始终记得一位前辈的告诫：宁要相对模糊的正确，不要看似精确的错误。
精彩提要：“我的策略研究框架运行下来，大概接近七成的胜率，具体到行业和公司，胜率会低于策略研究。因此，我的行业配置比较均衡，个股持仓也比较分散，很多时候，公司的经营状况会受到我们所没有认识到的因素的影响。我始终记得一位前辈的告诫：宁要相对模糊的正确，不要看似精确的错误，这句话概括了投研的本质是要往大概率的方向走，有些貌似精确的研究，可能看起来很专业，其实很容易出错，很可能是自己糊弄自己。”“策略像一座沟通桥梁，一边是宏观，一边是30个行业（中信一级分类），我们是在非常复杂的环境下形成的结论，观察时稍有忽略，就可能导致结论全错，所以，一定要跟行业研究员进行充分的沟通，可以跟他们的想法不一样，但不能不了解他们的行业状况。”“自上而下做投资，逻辑链条要求非常紧密，而且它的逻辑是要交叉验证的，需要始终保持怀疑的态度，不停地去检验，不断发现错误并修正，需要偏悲观的性格才能做得比较好。自下而上则需要眼光，也需要生性乐观自信，因为得相信一个商业模式能够成功。”“今年是价值型选手的小年，但并不表示价值型风格长期不行，这只是周期与轮回，绩优股策略长期超额收益非常显著，我挺敬佩那些敢于坚持的长跑型选手。”“一个优秀的基金经理需要具备以下素质：第一要非常正直，资产管理行业是跟钱打交道，对个人的道德品质要求很高；第二要客观，要谦虚，不能有一丝的傲慢和理所当然；第三要勤奋，有一天我晚上10点半去线上听一个新开的会，在线有两千多人在听，这一行特别卷，需要特别勤奋。”“一个行业不是单纯只看销量和景气度，还要看竞争格局。一些未来增长比较快的行业比如新能源车，光伏等，都是行业内的企业在扩产，行业外还有企业不断涌进来，都想分一杯羹，竞争非常激烈，技术迭代迅速，一旦未来供大于求时，估值和盈利能力都会受到挑战。”“我现在更看重的是EPS是否会出现拐点，我希望有较为清晰的判断，等拐点出来再做进一步分析。做投资最重要的是客观，一定要尊重事实。”以下为范妍采访实录：在反复考验中反复修正，挫折才能让人快速成长券商中国记者：请讲讲你的早期经历，有什么印象深刻的人和事？对你后来的投资方法论有什么影响？
范妍：我本科在复旦大学学财务管理，研究生保送本校金融工程专业，毕业后顺理成章进入证券行业，很多人觉得做投资就是炒股票，但我们理解Finance的本质是资金的融通，如果不能对企业合理定价，该融资的企业融不到钱，不该融资的企业融到很多钱，这会造成资源错配，最终将影响经济健康良性发展。
我入行后，先后在兴业证券、安信证券做策略分析。在安信证券的两位老领导，都非常优秀，也对初入行的我非常有耐心，一点点把我带起来。他们构建的研究框架很成熟，但仅仅了解框架其实不够用，得在实践中运用，反复琢磨，不断修正和完善。领导当时讲过一句话：你们在学校考试，是有标准答案的，但到了工作岗位，再看当时的东西，可能有些不一定正确，要有分辩力。另一位前辈当时常说：我们要相对模糊的正确，不要精确的错误，一句话概括了投研的本质是要往大概率的方向走，有些貌似精确的研究，可能看起来很专业，其实很容易出错，很可能是自己糊弄自己。
策略研究是一个能很快得到验证的工作，需要经常反省哪些判断是错了的，为什么会出错，如何调整？因此，这一时期进步很快。
券商中国记者：你后来为什么选择到买方？
范妍：做卖方策略的工作强度非常大，基本上是周一干到周日，早上5点干到晚上12点，除了春节，其它节假日都要干活。这期间，当时的老领导讲过几句话对我影响很大：一是我们要学以致用，要学会理财，如果自己都不会理财，凭什么告诉别人怎么做；二是事业和家庭需要平衡。但我当时并没有听进去，还特别有冲劲，离开安信后，我去了工银瑞信，工作时间有一半在北京。但没多久，从小把我带大的外婆去世了，可我却因为工作繁忙，没能在她最后的日子好好尽孝，这时再想起老领导说的话，很受触动，于是下决心回上海工作，就这样，年初我来到了处在初创期的圆信永丰。
策略框架接近2/3的胜率，通过交叉验证发现错误券商中国记者：你在圆信永丰做了一段时间研究员，主要研究什么行业？
范妍：我做了近两年的医药研究员，医药其实是一个小业态，包括零售、批发、流通环节，有科技类（创新药）、周期原料药、消费品（品牌中药）等，品种繁杂，壁垒很高、比较难研究，不易入门，所以经常向有经验的前辈请教。
券商中国记者：从研究员到基金经理，是否需要经过比较大的转变？
范妍：我的投资框架其实在安信证券的时候就已经成型，不过个别时候模型不是完全有效的。比如，我们一直讲究的是自上而下判断企业盈利周期，但从年开始，有一批公司的EPS成长是由外延式扩张带来的，我们原来的框架中少了这一点，年后框架基本上没有再做过调整。
券商中国记者：请介绍一下你的投资框架。
范妍：这个框架很庞大、很复杂，简单来说，主要是股票、债券、大宗商品、房地产等四类资产的配置，它们是联动的，受外界因素的影响也一致。我们会根据所处的大环境，找准这四类资产的位置，比较各自的吸引力。比如，如果大宗商品上涨，就要担心通胀压力会不会较大，货币政策会不会收紧，债券可能会走熊，对股市中跟量相关的行业以及跟价格相关的行业也有不同的影响。再比如，在一些比较极端环境下，像上世纪70年代的美国，无论需求怎么下降，供给都收缩得更厉害，供给成为硬约束，不受需求扰动，这时通胀很高，股市的估值出现大幅下降，当时美国股市的估值大概是10倍左右。还有年，地产刚刚崛起，资金回报率高达7-8个百分点，吸引了大量资金，虽然当年企业的盈利增速超过40%，但上证指数只涨了10%，因为资金流向了更有吸引力的房地产市场。这是框架的第一层，如果有一类资产看错，其它的也会看错。
第二层是怎样才能看得正确？我们用四纵四横来度量，四个纵向是：供、求、量、价，其中需求包含库存周期的需求；四个横向是：宏观数据、中观行业数据、微观上市公司调研数据以及可以相互验证的财务数据、海外相同行业的工业生产情况。顺序是上面一层服务下面一层，越往下重要性越高。但更重要的是需要交叉验证、环环相扣。如果情况跟我们想像的不一致，出现某种偏离，我们会一层一层去检查，找出具体哪块出问题，然后再修正。这个框架体系运行下来，大概接近七成的胜率，具体到行业和公司，胜率会低于策略研究。
券商中国记者：如果只有六成胜率，你如何控制风险，提高收益率？
范妍：我的行业配置比较均衡，因为在可能不到六成胜率的情况下，如果把30%-50%的仓位投到一个行业，那就是赌了。我的个股持仓也比较分散，一只股票如果配到10个点，万一看错了怎么办？很多时候，公司的经营状况，会受到我们所没有认识到的因素的影响。还是那句话，我们要寻找相对模糊的正确，不要精确的错误。
券商中国记者：如何及时发现错误，改正错误？
范妍：我们用四条线交叉验证，及时跟踪数据，期待能尽快发现错误并及时修改。另外，我还会用排除法，回避一些景气度下行的行业。
紧抓每年的主要矛盾和关键词，股价如果体现对未来两年的预期就会卖出。
券商中国记者：你年10月开始管基金，年就做到了同类基金领先，请讲讲当时的情况。
范妍：我管的是一只全行业基金，正好用上了我做策略分析时的积累。在年四季度，我们清晰地看到：房子、汽车都卖得超预期，而库存是衡量供需的体温计，当时库存下降的速度比较快，说明需求的增长开始超过供给。年一季度，有海外宏观分析师说，中国需求走弱，企业的现金流也不好，所以原油价格跌到30美元。但我们进一步研究后发现，国内企业收缩投资，现金流已经连续多季度改善，企业存款增加，那是供给小于需求的开始。于是，我增配了一些价格相关的行业，获得了较好的收益。年相对排名还不错，可能是运气比较好，这一年正好是我擅长的风格，另外我管的是新基金，年初市场跌幅比较大的那一段，基金处于建仓期，仓位没有很高。
券商中国记者：年开始，你的业绩排名又回到较前的位置，讲讲具体怎么做到的？
范妍：年四季度，由于没有看到需求的三驾马车有很好的改善，因此配置了较多和经济相关度不高的板块，如医药、教育、环保、军工等行业。没想到年初新冠疫情暴发，医药股大涨，当估值上升到较高水平，我就减持了医药股，增加了新能源的配置。因为，我自认为对盈利预期的判断没有那么准确，如果股价快速实现我对公司两年的预期，我就会卖出。我一定程度上是相对保守的，不相信自己能看清公司未来5年、10年后的盈利预期。因为疫情，上半年大家都比较悲观，4月份的时候还在讨论会不会出现大萧条，没想到7、8月份，价格就控制不住地往上涨，跟我的预期完全不一样，我开始调整仓位，增配了一些周期股的仓位，下半年周期股大涨，我的组合也获得了较好的收益。
券商中国记者：年你的判断是什么？
范妍：年下半年，我对经济比较乐观，我们经常调研制造业企业，没有感受到那么大的经济压力，调研的第三产业上市公司比较少。年2月，我发现消费比我预期的低，可能服务业受疫情影响较大，从业人员收入降低，慢慢反映到消费上。后来，教育行业、地产行业、互联网行业或多或少有一些调整，收入预期下修，消费预期也会继续承压，所以，我们降低了对消费的配置。
券商中国记者：做策略投资的特点是什么？
范妍：做策略投资需要每年做一些大的判断，抓主要矛盾，抓得对就行，比如年关键词是大宗商品上涨，年是需求开始拐头向下，流动性开始收缩，配置偏向大消费大金融，年是EPS持续往下，PE收缩得更为厉害。
自下而上需要乐观，自上而下需要偏悲观券商中国记者：你的投资框架决定你的