摘要
服务业生产指数自年底开始发布至今，已经有至少30期数据，在统计意义上达到了“大样本”的标准，可以进一步考察该指标与其他变量的数据关系。从相关系数看，服务业PMI是生产指数的同步指标。由于PMI公布时间较早，服务业PMI可以作为预测当月生产指数的参考依据。从增速的整体下行趋势看，服务业生产指数与第三产业GDP相对一致，但波动上二者有所背离，我们认为波动背离的原因可能在于服务业生产指数仅涵盖服务业中的市场性活动，但第三产业GDP中包括*府部门提供公共产品和服务等非市场性活动，这部分非市场性活动的稳定性更强，从而使服务业生产指数的下台阶领先于第三产业GDP，领先期在一个季度左右。服务业同时也是新增就业的主要吸纳领域，服务业生产指数与同期的新增就业人数有相似的季节性波动特征，但新增就业人数在趋势上更加稳定，并未出现生产指数所呈现的下行态势。
从高频监测数据看，节庆限产扰动生产数据、工业品价格短期回升。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率回落，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率走平，节日现场或导致发电耗煤、高炉开工指标的异常回落。价格方面，上游原油价格回落，煤炭价格持平，铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，有色金属价格分化，水泥价格回升，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落，有色库存分化。需求方面，汽车销售增速回落、商品房销售增速回升，出口运价指数增速回落。
流动性方面，本周本周央行资金净投放，市场资金利率期限分化。8月末逆回购余额亿，SLF余额亿，MLF余额亿，PSL余额亿，货币*策工具余额亿。十年国债收益率回升，人民币对美元贬值。
正文
一服务业生产指数的相关变量
服务业生产指数自年底开始发布至今，已经有至少30期数据，在统计意义上达到了“大样本”的标准，可以进一步考察该指标与其他变量的数据关系。从相关系数看，服务业PMI是生产指数的同步指标。由于PMI公布时间较早，服务业PMI可以作为预测当月生产指数的参考依据。从增速的整体下行趋势看，服务业生产指数与第三产业GDP相对一致，但波动上二者有所背离，我们认为波动背离的原因可能在于服务业生产指数仅涵盖服务业中的市场性活动，但第三产业GDP中包括*府部门提供公共产品和服务等非市场性活动，这部分非市场性活动的稳定性更强，从而使服务业生产指数的下台阶领先于第三产业GDP，领先期在一个季度左右。服务业同时也是新增就业的主要吸纳领域，服务业生产指数与同期的新增就业人数有相似的季节性波动特征，但新增就业人数在趋势上更加稳定，并未出现生产指数所呈现的下行态势。
二
高频数据跟踪：节庆限产扰动生产数据、工业品价格短期回升
2.1上游：原材料价格分化
本周（10月4日）RJ/CRB商品价格指数环比变动-1.27%%、CRB现货指数环比变动0.28%。原油价格回落，库存回落。OPEC一揽子原油价格环比变动-6.98%，WTI原油期货结算价周环比变动-7.02%，布伦特原油期货结算价周环比变动-8.02%。库存方面，上周EIA原油库存环比变动-0.04%，API原油库存环比变动0.00%。
煤炭价格走平，库存分化。本周（9月25日）环渤海动力煤综合平均价格指数环比走平。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（9月30日）较上周回落0.28天；六港口炼焦煤库存环比变动1.62%。
铁矿石价格回升、库存回落。9日30日铁矿石综合价格指数环比变动1.01%、国产矿价格指数环比变动0.72%、进口矿价格指数环比变动1.20%。港口库存本周环比变动-1.80%。
2.2中游：节庆限产扰动生产数据
钢铁价格整体回升，库存回落，高炉开工率回落。本周（9月30日）Myspic钢铁综合价格指较上周变动0.24%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动0.94%、-0.50%、-0.06%。库存方面，主要城市主要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比变动-10.49个百分点，或与国庆限产有关。
有色金属价格和库存分化。本周（10月5日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变动-1.88%、-0.73%、-0.60%、3.34%、2.14%、2.52%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动8.34%、5.66%、-3.95%、-1.18%、-1.23%、-15.80%。
其他行业中，发电耗煤增速回落，9月下旬发电耗煤同比增速-1.19%。水泥价格回升，9月27日全国水泥价格指数周环比变动0.87%；分区域看，东北、西北、西南水泥价格持平，华北水泥价格回落，华东、中南水泥价格回升。尿素企业开工率回落，本周山东尿素企业开工率51.02%。玻璃价格指数回升，浮法玻璃产能利用率环比走平。汽车轮胎开工率回落。
2.3下游：汽车零售增速回落，商品房销售增速回升
下游需求方面，汽车零售增速回落。9月第3周汽车零售同比增速-20%，环比回落9个百分点。商品房销售增速回升，9月下旬30大中城市商品房成交面积同比增速17.48%，环比变动21.42个百分点。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-11.34%%、29.14%、24.99%。
出口方面，出口指数增速回落。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回落1.5个百分点。分航线看，中国对澳新、东西非、韩国、日本航线出口指数增速回升或降幅收窄，中国对地中海、东南亚、美东、美西、南非、南美、欧洲、波红航线出口指数增速回落或降幅扩大。
2.4总结：节庆限产扰动生产数据、工业品价格短期回升
从高频监测数据看，节庆限产扰动生产数据、工业品价格短期回升。生产方面，发电耗煤增速回落，高炉开工率回落，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率走平，节日现场或导致发电耗煤、高炉开工指标的异常回落。价格方面，上游原油价格回落，煤炭价格持平，铁矿石价格回升，中游钢铁价格回升，有色金属价格分化，水泥价格回升，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落，有色库存分化。需求方面，汽车销售增速回落、商品房销售增速回升，出口运价指数增速回落。
三
流动性观察：市场资金利率期限分化
本周央行资金净投放。央行货币*策工具方面，本周（9月27日）公开市场操作货币投放亿，回笼亿，公开市场操作货币净回笼亿。8月末逆回购余额亿，SLF余额亿，MLF余额亿，PSL余额亿，货币*策工具余额亿。
市场资金利率期限分化。本周（9月30日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.%、2.%、3.04%、3.%，环比上周分别变化33.78、11.61、-14.98、-9.31个BP；1个月、3个月回购利率分别变动-9.35、-83.59个BP。9月30日隔夜、1周SHIBOR分别为2.%与2.%，环比上周分别变化58.9、27.1个BP。10月8日1、3、6个月同业存单发行利率分别为2.%、3.%、3.%，环比上周分别变动-21.07、8.58与5.81个BP。R-DR之差为8.90个BP，环比上周变化2.40个BP；R-DR之差为1.89个BP，环比上周变化-13.09个BP。
十年国债收益率回升，人民币对美元升值。10年期国债到期收益率环比上周回升2.06个BP至3.%。汇率方面，9月30日美元兑人民币中间价7.，较上周升值0.%。
*文涛
huangwentao
csc.